“京派房企”6亿美元永续债利息延期，公司短期偿债压力较大
虽然远洋集团此举不属于违约，但会影响市场信心。
01延期支付利息
3月21日，远洋集团(03377.HK)美元债剧烈波动，有消息称其对债券持有人表示不会兑付美元永续次级债券的利息，将会延期支付。
公开资料显示，该笔美元票据的本金为6亿美元，年利率为6.876%，每半年付息一次，3月21日应支付利息2060万美元。
另外，此笔债券在会计上认定为100%权益，自发行之日起仅需第十年一次性跳息100bp，之后永不跳息，该债券不设投资人回售权，无实际到期日。
有债券持有人称，远洋集团是在3月17日通知的，违反募集说明书中的相关条款。
根据债券募集说明书，远洋集团应在3月21日利息支付日前不超过10个工作日也不低于5个工作日，向持有人、受托人和主要支付机构发出通知，但远洋集团并未能根据说明书的时间通知。
值得注意的是，虽然利息延期支付，但远洋集团此举不属于违约，根据发行条款，票息可以递延支付并进行累计，不过会影响市场信心。
至于票息递延的原因，远洋集团表示主要是考虑行业融资改善还不明显，资金持续外流，为了保留现金流，公司在股票派息和次级永续利息上暂缓，优先确保到期负债的兑付。
另外，在2022年9月21日第一个赎回日时，远洋集团也没有赎回而是选择票息重置，从原先的4.9%上升至6.875%。
2017年，远洋集团创下过去两年里亚洲最大的地产公司次级永续债发行，并实现中资房企在境外美元次级永续债市场的最低发行利率和最低票面利息。
《小债看市》统计，目前远洋集团存续8只美元债，存续规模39.2亿美元。
图片存续美元债(部分)
今年3月8日，由于独立信用状况恶化，穆迪将远洋集团的公司家族评级(CFR)从“Ba2”下调至“Ba3”，同时下调由其担保的两期子公司债券。
虽然远洋集团此举不属于违约，但会影响市场信心。
01延期支付利息
3月21日，远洋集团(03377.HK)美元债剧烈波动，有消息称其对债券持有人表示不会兑付美元永续次级债券的利息，将会延期支付。
公开资料显示，该笔美元票据的本金为6亿美元，年利率为6.876%，每半年付息一次，3月21日应支付利息2060万美元。
另外，此笔债券在会计上认定为100%权益，自发行之日起仅需第十年一次性跳息100bp，之后永不跳息，该债券不设投资人回售权，无实际到期日。
有债券持有人称，远洋集团是在3月17日通知的，违反募集说明书中的相关条款。
根据债券募集说明书，远洋集团应在3月21日利息支付日前不超过10个工作日也不低于5个工作日，向持有人、受托人和主要支付机构发出通知，但远洋集团并未能根据说明书的时间通知。
值得注意的是，虽然利息延期支付，但远洋集团此举不属于违约，根据发行条款，票息可以递延支付并进行累计，不过会影响市场信心。
至于票息递延的原因，远洋集团表示主要是考虑行业融资改善还不明显，资金持续外流，为了保留现金流，公司在股票派息和次级永续利息上暂缓，优先确保到期负债的兑付。
另外，在2022年9月21日第一个赎回日时，远洋集团也没有赎回而是选择票息重置，从原先的4.9%上升至6.875%。
2017年，远洋集团创下过去两年里亚洲最大的地产公司次级永续债发行，并实现中资房企在境外美元次级永续债市场的最低发行利率和最低票面利息。
《小债看市》统计，目前远洋集团存续8只美元债，存续规模39.2亿美元。
图片存续美元债(部分)
今年3月8日，由于独立信用状况恶化，穆迪将远洋集团的公司家族评级(CFR)从“Ba2”下调至“Ba3”，同时下调由其担保的两期子公司债券。
这是继2022年8月，穆迪、惠誉将远洋集团的主体评级下调后的又一次降级。
在境内债方面，主要由远洋控股发行，目前存续债券16只，存续规模279.36亿元，其中一年内到期债券有115.23亿元，公司面临短期集中兑付压力较大。
面对偿债压力，2022年以来远洋集团已多次变卖资产，套现超120亿，其中2022年末其出售成都远洋太古里项目50%股权，筹资55.5亿元。
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02偿债压力大
据官网介绍，远洋集团创立于1993年，2007年9月在香港联交所主板上市。
远洋集团主营业务包括住宅开发、不动产开发运营、物业服务及建筑建造全产业链服务，协同业务包括房地产金融、养老服务、物流地产、数据地产等。
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远洋集团官网
从股权结构看，远洋集团的第一大股东为中国人寿，持股比例为29.59%，二股东为大家保险持股29.58%，公司无实际控制人。
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股权结构图
2022年，远洋集团累计协议销售额约1002.9亿元，同比下降26%；累计协议销售楼面面积615.4万平方米；销售均价为每平方米16300元。
低价促销给远洋集团利润率带来压力，其平均销售价格在2022年和2021年分别下降8%和10%。
截至2022年6月30日，远洋集团土地储备为4948.4万平方米，权益土地储备为2652.7万平方米。
考虑到远洋集团的产品结构以及规模偏小的土储，预计其2023年的合同销售额将同比下降10%至900亿元左右，销售额的持续下降将在未来12个月内削弱其现金流和信用指标。
从业绩上看，2022年上半年，由于汇兑亏损，合营企业溢利下跌以及毛利率下降等原因，远洋集团实现归母净利润-10.87亿元，同比下降207.68%。
图片归母净利润
穆迪预计，未来12-18个月内，远洋集团的毛利率将从2022年上半年的18%降至12-13%左右。
图片销售毛利率
截至2022年中，远洋集团总资产为2640.01亿元，总负债1922.54亿元，净资产717.47亿元，资产负债率72.82%。
近年来，远洋集团财务杠杆水平高企，公司债务负担较重，存在一定短期偿债压力。
图片资产负债率
《小债看市》分析债务结构发现，远洋集团主要以流动负债为主，占总债务的59%。
截至同报告期，远洋集团流动负债有1137.93亿元，主要为应付款项及应付票据，其一年内到期的短期债务有182.25亿元。
相较于短债压力，远洋集团流动性不足，其账上现金及现金等价物有146.15亿元，较2021年末大幅下降三成，已不足以覆盖短债。
除此之外，远洋集团还有784.61亿非流动负债，主要为长期借贷，其长期有息负债合计765.27亿元。
整体来看，远洋集团刚性债务近千亿，主要以长期有息负债为主，带息债务比为49%。
有息负债规模较大，2021和2022年上半年远洋集团融资成本分别为22.39亿和13.45亿元，对公司盈利空间形成侵蚀。
从偿债资金来源来看，远洋集团主要依赖于外部融资，以债券和银行借款为主，作为香港上市公司其具有畅通的海外债券融资通道。
但从现金流看，2022年上半年远洋集团筹资性现金流净额为-29.58亿元，说明偿还债务资金大于融资流入资金，其外部融资环境有恶化趋势，公司面临一定再融资压力。
图片筹资性现金流净额
在资产质量方面，受联合营项目影响，远洋集团其他应收款及其他应付款规模较大，截至2022年6月末其应收账款及应收票据高达765.01亿元。
总得来看，远洋集团销售疲软、业绩下滑，土地储备充足但变现能力欠佳；毛利率持续下滑且处于较低水平，盈利能力待提升；债务规模不断攀升，偿债压力大，再融资面临压力。
03多元化转型
远洋集团前身为中远房地产开发公司，系由中国远洋运输(集团)总公司于1993年全额出资设立。
早年间，远洋依靠不动产运营起家，位于北京复兴门的地标性建筑远洋大厦就是其典型代表。
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远洋大厦
后来，远洋集团成为较早开始全国化布局的房企之一。
2007年，远洋集团土地储备就广泛分布在环渤海、长三角和珠三角等区域；2011年进入城市增加至19个，全国战略布局初具规模。
2016年，远洋地产更名为远洋集团，走上了多元业务转型之路，逐步向养老、长租公寓、物流、智能化和大数据五个战略新兴业务发力。
然而，多元化转型巨额的投资没有换来盈利，远洋集团很多业务都在尝试后出现“回撤”现象。
2019年上半年，远洋集团开始将养老、长租公寓等新业务从上市公司剥离。
次年7月，远洋集团推进“南移西拓”战略，加速布局长三角、珠三角两大区域，步入武汉、成渝经济圈等区域。
2021年7月，远洋集团、远洋资本与红星美凯龙控股签署协议，以40亿元收购红星地产70%股权。
此次收购后，红星地产在未来两年每年将会为远洋集团贡献300-400亿元的销售规模，其中绝大多数销售额来源于华东、华中以及华西区域。
这正与远洋集团“南移西扩”战略不谋而合，其在华东、华西、华中的土地储备明显增加。
审视远洋集团的发展历程，其从三四线城市回撤到一线城市，再奉行““南移西拓”战略轨迹，使得公司错过了三四线城市的发展红利。(作者微信：littlebond1)
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