陕西旅游上会在即：靠《长恨歌》撑起半壁收入，前三季度却遭遇营利双下滑；泰山烽火项目亏损，募投二期何来底气成倍扭转上座率？
陕西旅游文化产业股份有限公司(以下简称“陕西旅游”)将于11月7日迎来沪市主板IPO上市委审议。陕西旅游是国资控股的企业，业务集旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮、旅游项目投资及管理为一体，依托华清宫、华山等优质旅游资源充分发挥旅游资源整合优势、专业化运营管理优势、旅游产品创新优势，为游客提供高品质的旅游产品及服务体验。在旅游演艺业务方面，公司打造了中国首部大型实景历史舞剧《长恨歌》、大型实景影画《12·12西安事变》、大型红色实景演艺《泰山烽火》等优质旅游演艺作品，以演艺为基础、持续打造中国历史与传统文化传承的载体；在旅游索道业务方面，公司于华山景区建设和运营了西峰索道及华威滑道，西峰索道拥有世界顶尖的索道建设技术及国内领先的运营能力，于陕西省少华山国家森林公园运营了奥吉沟索道；在旅游餐饮业务方面，公司下属剧院式餐厅唐乐宫以“仿唐歌舞+宫廷晚宴”为特色经营模式，是陕西省对外文化推广的重要窗口，被誉为“东方红磨坊”。
2022-2024年度及2025年1-6月(以下简称“报告期”)，陕西旅游实现主营业务收入分别为22,808.99万元、108,050.64万元、125,423.30万元和51,276.68万元，实现净利润分别为-10,260.20万元、52,952.91万元、62,157.77万元和24,706.65万元。不过令陕西旅游尴尬的是，2025年1-9月陕西省旅游行业整体景气度较2024年下降，导致公司营业收入相较2024年同期下降18.80%，净利润相较2024年同期下降25.14%。对此，陕西旅游给出的解释是2025年1-9月，陕西省遭遇寒潮、大风、沙尘和霜冻天气，尤其是西安出现了近年来罕见的低温，影响范围广泛。2025年1-9月，西安市发布各级极端天气预警合计79次，而2023年及2024年同期分别为16次及37次。这些恶劣天气条件对游客体验公司户外演艺和索道服务产生一定影响，导致游客数量减少，运营受限。而根据问询函中陕西旅游的披露，2025年1-6月，西安市A级景区接待游客2,188万人次，较去年同期下降2.8%。如是这样的数据直接造成了营业收入和净利润下降如此之多，真不禁让人怀疑起陕西旅游的增长趋势在2025年已实质发生逆转的可能。
陕西旅游文化产业股份有限公司(以下简称“陕西旅游”)将于11月7日迎来沪市主板IPO上市委审议。陕西旅游是国资控股的企业，业务集旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮、旅游项目投资及管理为一体，依托华清宫、华山等优质旅游资源充分发挥旅游资源整合优势、专业化运营管理优势、旅游产品创新优势，为游客提供高品质的旅游产品及服务体验。在旅游演艺业务方面，公司打造了中国首部大型实景历史舞剧《长恨歌》、大型实景影画《12·12西安事变》、大型红色实景演艺《泰山烽火》等优质旅游演艺作品，以演艺为基础、持续打造中国历史与传统文化传承的载体；在旅游索道业务方面，公司于华山景区建设和运营了西峰索道及华威滑道，西峰索道拥有世界顶尖的索道建设技术及国内领先的运营能力，于陕西省少华山国家森林公园运营了奥吉沟索道；在旅游餐饮业务方面，公司下属剧院式餐厅唐乐宫以“仿唐歌舞+宫廷晚宴”为特色经营模式，是陕西省对外文化推广的重要窗口，被誉为“东方红磨坊”。
2022-2024年度及2025年1-6月(以下简称“报告期”)，陕西旅游实现主营业务收入分别为22,808.99万元、108,050.64万元、125,423.30万元和51,276.68万元，实现净利润分别为-10,260.20万元、52,952.91万元、62,157.77万元和24,706.65万元。不过令陕西旅游尴尬的是，2025年1-9月陕西省旅游行业整体景气度较2024年下降，导致公司营业收入相较2024年同期下降18.80%，净利润相较2024年同期下降25.14%。对此，陕西旅游给出的解释是2025年1-9月，陕西省遭遇寒潮、大风、沙尘和霜冻天气，尤其是西安出现了近年来罕见的低温，影响范围广泛。2025年1-9月，西安市发布各级极端天气预警合计79次，而2023年及2024年同期分别为16次及37次。这些恶劣天气条件对游客体验公司户外演艺和索道服务产生一定影响，导致游客数量减少，运营受限。而根据问询函中陕西旅游的披露，2025年1-6月，西安市A级景区接待游客2,188万人次，较去年同期下降2.8%。如是这样的数据直接造成了营业收入和净利润下降如此之多，真不禁让人怀疑起陕西旅游的增长趋势在2025年已实质发生逆转的可能。
对于陕西旅游来说，其主营收入主要分为旅游演艺、旅游索道和旅游餐饮三个大类，报告期内旅游演艺项目的收入占比分别为36.22%、55.74%、58.89%和60.21%，为陕西旅游的主要收入来源。而其中《长恨歌》作为三个主要演艺项目之一，在报告期内分别占旅游演艺业务总收入比例为92.48%、89.92%、92.18%和95.71%支撑起了陕西旅游的营收半壁江山。不过，2025年1-6月长恨歌演艺业务收入较上年同期下滑18.99%，上座率已从2024年的87.77%下滑至77.98%。报告期内，长恨歌演艺的毛利水平也分别达到了21.71%、83.23%、84.06%和84.06%。很难说目前的陕西旅游对长恨歌演艺这单一项目是不是形成了过度依赖。
相较于长恨歌演艺，陕西旅游扶植的《12·12西安事变》、《泰山烽火》的这两个演艺项目可谓十分的尴尬。报告期内，《12·12西安事变》的观看人次分别为6.77万人次、92.78万人次、72.04万人次、17.78万人次。其2025年1-6月的上座率由2024年度的85.31%下滑至54.72%，其毛利水平也从55.36%下降至4.56%。另外值得一提的是，按陕西旅游招股说明书中披露的258-268元/人次的演出票价来计算，与其披露的12·12演艺收入相去甚远，应该是出现了明显的错误。
而《泰山烽火》的演艺项目，可以说更为尴尬。《泰山烽火》大型红色实景演艺原名《铁道游击战》，据陕西旅游的披露来说，是国内首创大型火车影视特技特效实景演艺。《泰山烽火》项目一期自2019年立项，原预测"泰山年客流600万，观演转化率15%，一年收入1.2亿"。但实际运营情况远低于预期：报告期内，累计亏损4680.78万元，其上座率分别为12.19%、14.22%、11.89%、14.73%，其毛利率分别为-554.31%、-538.25%、-381.15%和-362.91%。可就算如此尴尬的境地，陕西旅游还要继续加大投入。本次拟募集项目中，泰山秀城(二期)项目拟募集72,869.77万元，占本次拟募集总金额的46.86%。本次募投项目“泰山秀城(二期)项目”拟建设文化演艺剧场，将与现有的《泰山烽火》项目共同构成“泰山秀城演艺集群”，通过提供更多样、更丰富的演艺节目供给，延长游客游览时间，提升景区整体运营效率和公司项目的综合竞争力，改善《泰山烽火》项目目前的亏损情况。泰山秀城(二期)项目拟演艺剧目包括《鲁智深》《山海秘境》《泰山颂》和《天下》本项目总投资83,411.32万元，预测期12年内将新增年均折旧摊销4,860.05万元，其中建成后前5年内年均折旧摊销为8,756.83万元。陕西旅游在招股书中也坦言若极端情况下泰山秀城(二期)项目建成后仅能维持泰山烽火现阶段约15%上座率，则存在该项目预计投入72,869.77万元募集资金形成的资产被全额计提减值损失的风险。要知道，陕西旅游对于泰山烽火项目是以永续年期作为收益期，对未来收益期的预测分段进行的减值预测，而按陕西旅游的计算，泰山烽火项目的可收回金额均大于账面价值，报告期内并未计提任何减值准备。
陕西旅游本次拟募集155,512.79万元，除上述提及的泰山秀城(二期)项目外，还涉及少华山南线索道项目、太华索道服务中心项目、太华索道游客中心项目；以及收购太华索道股权项目、收购瑶光阁股权项目、收购少华山旅游索道项目。当然，陕西旅游本次上会可能遇到的问题还不止于此。例如报告期内餐饮业务持续亏损，其毛利率分别为-21.69%、0.77%、-9.85%和-7.58%，陕西旅游对此提出逐步减少餐饮服务投入的策略不知道会不会进一步影响《大唐女皇》的上座率。并且对于综合办公及商务中心工程自2017年起，就列入公司“在建工程”中。根据土地出让信息显示，2018年4月，太华索道曾取得一宗约1万平方米的其他商服用地，项目名称为“太华索道综合服务中心”，约定开工时间2019年5月，约定竣工时间2021年5月。为何延期至今，还出现在现在的募集项目上？加之国有控股属性，其关联交易与债务抵减问题也频繁被质疑，可以说，陕西旅游所需要面对的问题并不少。本次，身负美好梦想的陕西旅游能否顺利过会？让我们拭目以待。
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