三冲IPO！溜溜果园60天对赌倒计时：16亿营收背后，34.6%毛利率连降、现金仅0.14亿，35%专卖店渠道未改增长隐忧

　　“没事就吃溜溜梅”的广告你肯定听过，但这背后的公司，正盯着一个要命的倒计时——距离2025年12月31日只剩60天，溜溜果园第三次冲击IPO，成了就活，不成创始人可能要自掏腰包回购股份。更扎眼的是，它带着16亿营收和45.7%的果冻市占率闯关，却被两组数据架在火上烤：营收涨了毛利却掉了，借的钱多了手里的现金却快没了。
　　对赌压得喘不过气：刚掏2.6亿回购，又要跟时间赛跑
　　溜溜果园1999年就成立了，2024年凭着4.9%的市场份额，成了果类零食里的老大，但上市这事儿，它已经卡了6年。2019年那次，就因为营销费花太多，业绩不好看，自己撤回了股申请；2025年4月港股递表刚失效，12天就急着二次申报——不是它想赶进度，是轮融资的对赌协议逼得紧：年底前上不了市，创始人杨帆夫妇得按6%的年单利，把芜湖华安、兴农基金投的7500万给赎回来。
　　资本早就没了耐心。2015年入股的红杉资本，因为基金到期，2024年直接要求回购，溜溜果园一下子掏了2.61亿，这里面1.35亿是本金，1.26亿是利息。这笔钱一付，公司财务直接亮了红灯：到2025年8月底，手里的现金和等价物只剩0.14亿，可欠银行的计息借款倒涨到了4.24亿，比2024年多了32%。盘古智库的江瀚说得直白：要是这次再上不了，资金链一紧，管理层都得乱，创始人自己的家底也得受影响。
　　营收涨75%是“假象”？降价换销量，毛利跌得比谁都快
　　招股书里写的增长，看着热闹，实则全是隐患。2022到2024年，营收从11.74亿涨到16.16亿，三年复合增速16%；2025年上半年净利润1.06亿，同比涨了75.4%——但这些漂亮数字，全是靠“降价换销量”堆出来的，根基太脆：
　　核心产品卖得越来越便宜：梅干从38.1元/千克降到32.6元/千克，梅冻更夸张，从27.5元/千克跌到18.8元/千克；

　　“没事就吃溜溜梅”的广告你肯定听过，但这背后的公司，正盯着一个要命的倒计时——距离2025年12月31日只剩60天，溜溜果园第三次冲击IPO，成了就活，不成创始人可能要自掏腰包回购股份。更扎眼的是，它带着16亿营收和45.7%的果冻市占率闯关，却被两组数据架在火上烤：营收涨了毛利却掉了，借的钱多了手里的现金却快没了。
　　对赌压得喘不过气：刚掏2.6亿回购，又要跟时间赛跑
　　溜溜果园1999年就成立了，2024年凭着4.9%的市场份额，成了果类零食里的老大，但上市这事儿，它已经卡了6年。2019年那次，就因为营销费花太多，业绩不好看，自己撤回了股申请；2025年4月港股递表刚失效，12天就急着二次申报——不是它想赶进度，是轮融资的对赌协议逼得紧：年底前上不了市，创始人杨帆夫妇得按6%的年单利，把芜湖华安、兴农基金投的7500万给赎回来。
　　资本早就没了耐心。2015年入股的红杉资本，因为基金到期，2024年直接要求回购，溜溜果园一下子掏了2.61亿，这里面1.35亿是本金，1.26亿是利息。这笔钱一付，公司财务直接亮了红灯：到2025年8月底，手里的现金和等价物只剩0.14亿，可欠银行的计息借款倒涨到了4.24亿，比2024年多了32%。盘古智库的江瀚说得直白：要是这次再上不了，资金链一紧，管理层都得乱，创始人自己的家底也得受影响。
　　营收涨75%是“假象”？降价换销量，毛利跌得比谁都快
　　招股书里写的增长，看着热闹，实则全是隐患。2022到2024年，营收从11.74亿涨到16.16亿，三年复合增速16%；2025年上半年净利润1.06亿，同比涨了75.4%——但这些漂亮数字，全是靠“降价换销量”堆出来的，根基太脆：
　　核心产品卖得越来越便宜：梅干从38.1元/千克降到32.6元/千克，梅冻更夸张，从27.5元/千克跌到18.8元/千克；
　　毛利率连着三年往下掉：整体毛利率从38.6%跌到34.6%，连主力的梅干产品，毛利率都跌破了33%；
　　营销费却没见少：2022年到现在，销售开支加起来超10亿，光广告费就花了2.4亿，常年比同期净利润还高。
　　这种“烧钱换市场”的玩法，根本长不了。中国食品产业分析师朱丹蓬点出了关键：青梅本来就是小众品类，没人非买不可，可溜溜果园90%以上的收入还靠梅类产品，跟良品铺子那种全品类布局比，抗风险能力差远了。更让人担心的是研发——2024年研发开支同比降了43.8%，整个研发团队才26个人，想靠创新破局，现在看没啥戏。
　　渠道大换血：专卖店占比从1%飙到35%，为啥还是没解困？
　　这两年量贩零食店火了，溜溜果园也跟着调渠道，而且动得特别狠：2022年的时候，传统经销商还占74.5%的份额，到2025年上半年直接降到31.2%；反倒是零食专卖店，从1.1%一下子涨到35.3%，成了第一大渠道。这步棋倒是踩对了行业趋势——数据显示，中国休闲食品专卖店渠道增速25%，比线上渠道的15%快多了。
　　但渠道换了，核心问题还是没解决。你看“零食很忙”那种量贩品牌，人家是靠压缩供应链环节，做到“低毛利高周转”，7.6%的毛利率还能赚2.3%的净利率，靠的是11.6天就能周转完存货，还有300公里的配送圈提效率。可溜溜果园呢？只是把卖货的地方换了，没建立起自己的效率优势。现在既没说清楚供应链怎么优化的，也没摆脱对梅类产品的依赖，换渠道不过是换了个地方“救火”。
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　　尾声：
　　“60天的倒计时还在走，溜溜果园这次IPO，不只是它自己的生死战，更像给整个零食行业的发展模式做了次“体检”。靠砸营销、少研发、绑死单一品类的路，已经走不通了。就算这次侥幸上市，怎么平衡规模和利润，怎么在活下去的同时想好长远发展，对这家“青梅帝国”来说，还是得从头答起。资本市场最后会明白：比起赶上市的deadline，找一条能一直走下去的增长路，才是真的重要。”