关税对美国经济冲击仍被低估？美国债券市场面临“灰天鹅”风险
财联社4月1日讯(编辑史正丞)随着4月2日对等关税风暴临近，经济学家与机构分析师们正纷纷警告，目前市场对特朗普贸易政策冲击美国经济的程度依然缺乏足够认识。
与此同时，对美国经济衰退风险定价不足的美国债券市场，可能最终引发灰天鹅事件指的是理论上完全可以被预测，但直到风险最终爆发前一直被忽视的冲击。 
(美国十年期债券收益率，来源：TradingView)
冲击将至
据美国财长贝森特透露，特朗普将在当地时间周三下午3点(北京时间周四凌晨3点)在白宫玫瑰园发布对等关税政策。不过根据媒体周二收到的采访通知，特朗普会在当地时间下午4点，也就是北京时间清晨4点在玫瑰园发表讲话。
虽然眼下政策本身依然传言纷纷，但不论是统一税率的全面关税，还是针对不同国家的单独关税+一系列行业关税，对全球贸易和美国经济都会造成严重的冲击。
知名教科书《经济学原理》作者、哈佛大学经济学教授格里高利曼昆明确警告称：特朗普似乎不懂基本的国际经济原理。他提出的许多论点，亚当斯密在两个半世纪前的《国富论》中就驳斥过了。几十年来，我从未见过白宫出台过比这更荒谬的政策。
曼昆也强调，开放世界贸易体系的好处，以及关税的负面影响是经济学家们几乎一致认同的个别议题之一。
高盛在3月30日发布的研报中警告称，4月2日关税带来的风险，比许多市场参与者此前预想的情况更严重。
穆迪分析的首席经济学家马克赞迪也表示，在最坏情况下的预测中，美国到2027年初失业率会升至7.3%的高点，直至2028年都将维持在6%左右。在那种情况下，会有500多万岗位消失，美股市值将缩水四分之一。
然而相较于股票等大多数资产，美国债券市场似乎正处于一种与世隔绝的独自安好状态。
财联社4月1日讯(编辑史正丞)随着4月2日对等关税风暴临近，经济学家与机构分析师们正纷纷警告，目前市场对特朗普贸易政策冲击美国经济的程度依然缺乏足够认识。
与此同时，对美国经济衰退风险定价不足的美国债券市场，可能最终引发灰天鹅事件指的是理论上完全可以被预测，但直到风险最终爆发前一直被忽视的冲击。
(美国十年期债券收益率，来源：TradingView)
冲击将至
据美国财长贝森特透露，特朗普将在当地时间周三下午3点(北京时间周四凌晨3点)在白宫玫瑰园发布对等关税政策。不过根据媒体周二收到的采访通知，特朗普会在当地时间下午4点，也就是北京时间清晨4点在玫瑰园发表讲话。
虽然眼下政策本身依然传言纷纷，但不论是统一税率的全面关税，还是针对不同国家的单独关税+一系列行业关税，对全球贸易和美国经济都会造成严重的冲击。
知名教科书《经济学原理》作者、哈佛大学经济学教授格里高利曼昆明确警告称：特朗普似乎不懂基本的国际经济原理。他提出的许多论点，亚当斯密在两个半世纪前的《国富论》中就驳斥过了。几十年来，我从未见过白宫出台过比这更荒谬的政策。
曼昆也强调，开放世界贸易体系的好处，以及关税的负面影响是经济学家们几乎一致认同的个别议题之一。
高盛在3月30日发布的研报中警告称，4月2日关税带来的风险，比许多市场参与者此前预想的情况更严重。
穆迪分析的首席经济学家马克赞迪也表示，在最坏情况下的预测中，美国到2027年初失业率会升至7.3%的高点，直至2028年都将维持在6%左右。在那种情况下，会有500多万岗位消失，美股市值将缩水四分之一。
然而相较于股票等大多数资产，美国债券市场似乎正处于一种与世隔绝的独自安好状态。
摩根大通3月中旬的模型测算显示，当时标普500指数对美国经济衰退概率的定价为33%，较去年11月底翻了一倍。而信贷市场对衰退的定价仅为9%-12%。
衰退的风何时刮到美债市场？
安盛投资管理的高收益债券投资组合经理克里斯埃利斯表示：美国信贷市场对经济衰退的预期定价远低于股市，这种分歧终将收敛。我听到有人将其形容为市场的灰天鹅风险，这很贴切。我们虽无法确知抛售的诱因，但必须谨慎行事。
上周特朗普突然宣布的汽车关税，就对关税如何影响债券市场提供了新鲜的案例。
公开报道显示，受政策影响，法国汽车零部件供应商佛吉亚将发行美元垃圾债的票面利率，从最初上调后的区间上限7.75%，提高至8%。与此同时，这家公司的五年期信用违约互换(用于防范债券违约风险的金融工具)，也已经升至2023年10月以来的最高水平。
整体而言，债券市场的潜在风险正在被交易性因素掩盖。在高利率环境下，诱人的票息整不断吸引资金涌入，部分投资者也开始从杠杆贷款转向债券市场。与此同时，交易活动的减少造成债券供应量的下降。
从历史标准来看，最容易受经济衰退冲击的垃圾债目前仍处于良好的状态。通常情况下，垃圾债利差达到800个基点，会被视为经济衰退的前兆。但即便在近期市场波动的情况下，欧美市场的数值仍未达到该标准的一半。
本周一，美国私募CDR完成了一笔价值74.5亿欧元的杠杆贷款和高收益债券发行，筹资收购赛诺菲的消费者健康部门股权。知情人士透露，美元和欧元贷款分别以较基本利率上浮325和350个基点的条件发行，均符合指导区间。
债券市场风平浪静的背景下，其他资产早已处于风雨欲来的状态光是美国的货币市场基金已经囤积了7万亿美元的资金，黄金不断刷新历史新高。用于对冲信用风险的欧美垃圾级信用违约互换指数，目前已升至去年8月以来的最高水平。
纽约人寿旗下资管公司Candriam的全球固定收益主管NicolasJullien表示，目前的利差水平，仍未反映高收益市场蕴含的信用风险。至于汽车行业，他认为信用评级将需要调整，某些情况下甚至需多级下调。
他强调：几乎可以肯定，利差会扩大以反映经济衰退风险的上升，汽车等一系列对关税敏感的行业可能会陷入困境。
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