基金经理张韡的“沉浸式投资”：天才的护城河，还是危险的认知茧房?
虎豹之驹未成文，而有食牛之气。作为一位在医药持续低迷之际开始投资生涯的基金经理，张韡却给人一种安心的反差感。
如何定义基金经理的优秀，向来并不容易。投资者往往更多纠结于业绩曲线，获得同事或者同行的好评却更为不易。而张韡正好是那种别人家的孩子，研究员阶段便备受好评。管理基金以来，不仅过去几年业绩同类排名靠前，内外部评价都很高。
银河证券数据显示，过去三年，张韡管理的汇添富健康生活一年持有期在同类基金中排名前4%，汇添富达欣排名6%；过去一年，汇添富香港优势精选排名前20%。(注：数据来自中国银河证券基金研究中心，过去三年指2022/4/1--2025/3/31，汇添富健康生活一年持有期在医药医疗健康行业偏股型基金(A类)中排名2/64，汇添富达欣在灵活配置型基金(基准股票比例30%-60%)(A类)中排名23/420；过去一年指2024/4/1--2025/3/31，汇添富香港优势精选在QDII混合基金(A类)中排名9/55)
勤奋、专注、前瞻是张韡的标签。而最让路人甲好奇的是，前瞻究竟是怎么炼成的？
真相的价值
张韡身上有诸多buff，譬如学霸、全球基因编辑技术鼻祖的再传弟子等。然而，投资毕竟是件极为复杂的工作，这些buff大抵可以锦上添花，却未必与投资成败有必然的逻辑联系。
猛将必发于卒伍。张韡的投资生涯始于汇添富，从医药研究员、高级医药研究员，一直干到医药行业研究组组长。研究员时期的一些事迹，大概可以解释内部信心的来源。
2020年，张韡提示卖出疫苗行业，彼时正值相关公司股价接近峰值的节点。在她看来，当时所有疫苗的存量大品种都已经演绎得比较充分，正值经典的卖点。之所以如此笃定，皆因对于行业的长期跟踪。事实上，2016年推荐疫苗行业的也是张韡。
虎豹之驹未成文，而有食牛之气。作为一位在医药持续低迷之际开始投资生涯的基金经理，张韡却给人一种安心的反差感。
如何定义基金经理的优秀，向来并不容易。投资者往往更多纠结于业绩曲线，获得同事或者同行的好评却更为不易。而张韡正好是那种别人家的孩子，研究员阶段便备受好评。管理基金以来，不仅过去几年业绩同类排名靠前，内外部评价都很高。
银河证券数据显示，过去三年，张韡管理的汇添富健康生活一年持有期在同类基金中排名前4%，汇添富达欣排名6%；过去一年，汇添富香港优势精选排名前20%。(注：数据来自中国银河证券基金研究中心，过去三年指2022/4/1--2025/3/31，汇添富健康生活一年持有期在医药医疗健康行业偏股型基金(A类)中排名2/64，汇添富达欣在灵活配置型基金(基准股票比例30%-60%)(A类)中排名23/420；过去一年指2024/4/1--2025/3/31，汇添富香港优势精选在QDII混合基金(A类)中排名9/55)
勤奋、专注、前瞻是张韡的标签。而最让路人甲好奇的是，前瞻究竟是怎么炼成的？
真相的价值
张韡身上有诸多buff，譬如学霸、全球基因编辑技术鼻祖的再传弟子等。然而，投资毕竟是件极为复杂的工作，这些buff大抵可以锦上添花，却未必与投资成败有必然的逻辑联系。
猛将必发于卒伍。张韡的投资生涯始于汇添富，从医药研究员、高级医药研究员，一直干到医药行业研究组组长。研究员时期的一些事迹，大概可以解释内部信心的来源。
2020年，张韡提示卖出疫苗行业，彼时正值相关公司股价接近峰值的节点。在她看来，当时所有疫苗的存量大品种都已经演绎得比较充分，正值经典的卖点。之所以如此笃定，皆因对于行业的长期跟踪。事实上，2016年推荐疫苗行业的也是张韡。
当然，市场上咋咋呼呼的末日博士和牛市旗手常有，他们的观点却往往不太会被重视。究其根源，还是因为他们主要负责输出观点，却并不会因为误判而付出代价，大胆是很天然的。而机构投资者需要投入真金白银，误判伴随着真实的亏损。张韡性格并不莽撞，也不喜欢危言耸听，恰恰相反，她特别容易自我怀疑。
有意思的是，一个喜欢自我怀疑和自我挑战的人，一旦发出某种明确信号，反而特别容易引发注目。股市往往充斥着各种噪音，张韡却致力于闹中取静。当然，这也符合汇添富的传统，有位投研领导总结过，股市的信息大体可以分为两类：一类是边际信息，涨了能给出一堆利好，跌了则给出一堆利空；另一类信息直指行业、公司本身，会琢磨其本质的商业模式，或探讨其长期的成长性。
边际信息的数量很多，却未必有很大的价值。而在张韡看来，基金经理与研究员的价值，往往取决于其独立研判。而在资本市场，真相常常是奢侈品。
2018年，某生长激素龙头公司连续3天跌停，这家上市公司是汇添富的重仓品种，而这次黑天鹅主要是受子公司拖累。推荐这只股票的张韡，所承担的压力可想而知。第二个跌停时，张韡将该公司过去7年的相关公告与文件全部翻了一遍，证明这家子公司当时分离出去的时候，整个上市流程是完整的。
接近事件的真相后，张韡悬着的心落地了。在第三个跌停板，她建议加仓。事实上，后来这家公司被证明是罕见的十倍股。在市场恐慌的时候，冷静做出了接近真相的判断，这次经历无疑极大增强了张韡的信心，也影响了其后来的投资习惯。
张韡给自己定下一个目标：大概70%的时间用作独立研究，剩下的30%的时间来处理日常的例行公事。这种时间分配比例，可以看出她对深度研究的价值深信不疑。
有机构客户说：用长久期打短久期是一个蓝海。张韡听到后，颇有醍醐灌顶的感觉。市场确实短期定价过于充分，而长期定价不够充分，高质量的研究也颇为稀缺，而恰恰是这种现状，让擅长长期定价的投资者有了更多的收益空间。
熟悉的味道
研而优则投。2021年3月，张韡开始担任汇添富健康生活的基金经理。她的基金经理生涯，在起点便遭遇了医药板块深度调整的漫漫长路。自张韡担任基金以来，沪深300指数跌了超过20%，医药板块同样遭遇了长期回调，申万医药生物指数下跌超过35%。
张韡的组合却让人颇为安心，在下跌行情中也极少踩雷。目前，张韡共管理6只产品，其中管理超过一年的产品在最近一年均取得了不俗的业绩，全部创造了较好的Alpha。
数据来源：业绩经托管行复核，业绩基准来源于汇添富，数据区间为2024/4/17-2025/4/16。历年业绩详见风险提示。
2023年中，医药板块经历了又一轮回调，市场信心陷入低迷，张韡却判断黄金坑已经出现。她积极发声，给机构客户做路演。除了增持自己管理的基金外，还安利公司领导与同事入手。
张韡回忆，虽然当时市场的赚钱效应并不明显，但背后的逻辑已经悄然变化，我自己认为是反转。2021-2022年的医药回调，是医药行业经历2018-2020年的大牛市之后，从产业到股价的一个调整周期，整体来说没有非常明确的投资方向。
而从2023年开始，新的主线慢慢明朗。只是在下跌行情中，医药行业的长坡厚雪常常被无视。张韡认为，医药行业永远有需求，因为老龄化的大背景，市场永远存在。真正的考验，往往在于有没有好的产品或技术。
因此，每一波医药的创新周期，需要在最上游的产品和技术层面，有一些从0到1的突破，能够打开一些新的市场，这个市场正是下一个未被满足的临床需求。2023年以后，创新药的投资逻辑在产业端得到持续验证和加强，具备核心竞争力的创新药企业也开始体现长期成长空间。产业逻辑驱动的行情，往往不会在短期走完。
张韡表示，回过头看自己过往亲历的几次黑天鹅，就会找到熟悉的感觉。其一，2016年的722核查，很多创新药公司都跌停，看似凄凄惨惨戚戚，却是名副其实的中国创新药元年；其二，2018年遭遇的疫苗黑天鹅。短期股价同样大幅回调，但彼时疫苗产业的逻辑，并没有走完，并在2018年到2020年出了一波大行情。
越是恐慌的时候，越是要尊重常识。张韡表示。而越是如此，在下跌时就越是敢买入。
较真与保守
张韡研究生阶段在康奈尔，曾师从全球基因编辑技术鼻祖的嫡传弟子。这段科研经历，对其投资风格产生了潜移默化的影响。
较真是张韡身上的标签之一。在研究员阶段，张韡很少参考别人的纪要写报告，也不喜欢汇编卖方观点。恰恰相反，张韡会翻阅大量公告，搭建模型，然后独立地去上市公司调研。
之所以较真，是因其认为真相对投资很重要。在张韡看来，股价涨跌，并不能说明洞察了真相，很可能是涨错了，也可能会跌错了，错误的判断偶尔也能给投资带来收益，但问题是很难持续。上市公司的价值有一个锚，这个锚才是判断买点或者卖点的关键。
研究员阶段，我推的票数量不多，但确定性很高。张韡喜欢从行业和公司的角度出发，判断预期能不能兑现的问题。
在张韡看来，在汇添富的研究员经历非常宝贵。汇添富的医药投资在行业有独特地位，汇添富医药保健是公募首只医药基金，后来还推出了首只美股医药QDII、首只港股医药QDII，整体来说都非常前瞻。
在进入汇添富之前，张韡虽然有技术背景，但从买方的角度，如何做公司研究、如何做行业研究、研究如何向投资转化、如何选股、如何做组合等一系列问题，都是在汇添富耳濡目染之后逐渐成长起来。
研究员阶段，养成了把一个产业研究明白，然后把公司研究明白，独立判断、看深入、看长远的一个习惯。张韡入司面对的便是公司大规模的医药基金，这种规模意味着需要适度对抗市场。对于大块头来说，某一个季度的业绩超预期并没有太多意义，买入和卖出的冲击成本很大。张韡坦言，至今仍未养成跟踪公司短期业绩的习惯。
而当张韡的管理规模不断膨胀之后，她的应对颇为从容，这亦与其研究习惯有一定关联。过往的深度研究，让张韡对于覆盖过的大市值公司，有着较为准确的判断，很少丢分。此外，张韡会持续的翻石头，去找一些小市值公司，也为组合贡献了不少超额收益。
有趣的是，即便是极为看好的标的，张韡往往也不会all-in。在她看来，新药研发并不是百分之百的成功率，会有失败。在中国做新药研发，多少可以参考一些海外成功的靶点，成功率稍微高一点，但也并非全无风险。因此，张韡买创新药也往往会在一个确定性比较高的安全边际来买。
在张韡看来，一个基金经理的组合终究要和自己的性格自洽。而自认保守派的张韡，宁愿放过一些机会，也不愿将组合置于险地。
写在最后
在这个信息超载的时代，顶级基金经理的沉浸不是封闭，而是打造认知棱镜既能过滤市场噪音，又能折射真实光谱。张韡用过去三年排名前4%的业绩证明，真正的沉浸式投资是建立在对市场规律的敬畏之上，既要有钻进兔子洞的勇气，更要掌握跳出迷宫的地图。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示未来表现，基金管理人的其他基金业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现。投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。汇添富达欣混合A、汇添富全球医疗混合(QDII)人民币、汇添富健康生活一年持有混合A属于中等风险等级(R3)产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型(C3)及以上的投资者，汇添富香港优势精选混合(QDII)、汇添富医疗服务混合属于较高风险等级(R4)产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为进取型(C4)及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。汇添富香港优势精选混合(QDII)历任基金经理为刘子龙(20100625-20121101)、王致人(20100625-20150615)、赖中立(20150526-20160713)、倪健(20151027-20190101)、杨威风(20190101-20210929)、陈健玮(20210929-20240417)、张韡(20210929至今)，自2010-06-25成立以来各年业绩及基准分别为(%)：11.4/13.74、-23.38/-21.86、14.32/18.97、11.17/-2、-0.39/3.74、-3.43/-2.5、-6.01/5.46、32.08/45.9、-24.41/-18.16、17.19/17.84、31.52/22.58、-30.9/-20.49、-8.18/-21.17、-19.95/-14.05、-11.13/13.07；汇添富医疗服务混合历任基金经理为刘江(20150618-20231123)、张韡(20231123至今)，自2015-06-18成立以来各年业绩及基准分别为(%)：-1.3/-14.25、-16.51/-8.44、12.86/8.48、-8.49/-17.22、45.95/21.3、68.12/34.41、1.92/-7.43、-32.99/-15.48、-8.2/-8.05、-8.02/-7.8；汇添富达欣混合A历任基金经理为李怀定(20151202-20180706)、曾刚(20180706-20200701)、郑慧莲(20180706-20200610)、李云鑫(20200610-20210903)、胡奕(20200701-20221021)、张韡(20221021至今)，自2015-12-02成立以来各年业绩及基准分别为(%)：2.7/-6.46、5.74/9.2、-3.41/-10.26、8.91/18.69、41.49/13.5、10.27/-1.21、0.24/-10.8、7.12/-4.68、-7.19/10.35；汇添富全球医疗混合(QDII)人民币历任基金经理为刘江(20170816-20231123)、张韡(20231123至今)，自2017-08-16成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：2.27/4.94、-7.23/-7.81、32.38/22.05、49.4/21.61、22.63/1.85、-18.73/-7.28、1.76/-3.66、4.23/-4.42；汇添富健康生活一年持有混合A历任基金经理为张韡(20210325至今)、郑磊(20210325-20220707)，自2021-03-25成立以来截至2024年底各年业绩及基准分别为(%)：0.21/-5.16、-7.6/-15.73、2.05/-9.77、-9.23/-2.6。数据来源：基金各年年报，截至2024/12/31。
加载全文
