回溯历史，2001年11月，大连瑞克科技股份有限公司(以下简称“瑞克科技”)成立。彼时，瑞克科技实控人唐恒然未从“老东家”离职。次年2月，唐恒然决定停薪留职创业。一年后，两人正式入职瑞克科技，且多名前东家的同事亦陆续加入瑞克科技。经过二十多年的发展，2023年，瑞克科技“踏上”上市之路。
上市背后，一方面，瑞克科技与一企业签订合作研发协议，合同签订两年后，该企业才成立。另一方面，瑞克科技两大产品贡献合计超七成收入，其中下游BDO产业或存产能过剩。在此背景下，截至2023年9月8日，瑞克科技子公司建设内容包括产甲醇合成催化剂的项目三期工程尚未建设，此番上市又募资扩产。另外，瑞克科技多家供应商社保缴纳人数多年为0人，合计超2亿元的交易真实性或遭拷问。
一、下游BDO行业或产能过剩，子公司建设项目未建完反募资扩产
皮之不存，毛将焉附。瑞克科技两产品的收入占比超七成，然而，2023年，其中，一产品下游产能增速不足1%，另一产品下游产业或面临产能过剩的考验。
1.1 甲醇合成催化剂及丁炔二醇合成催化剂，合计为瑞克科技贡献超七成营收
据瑞克科技签署于2023年12月21日的招股说明书(以下简称“签署于2023年12月21日的招股书”)，瑞克科技的主要产品包括甲醇合成催化剂、丁炔二醇合成催化剂、草酸酯加氢催化剂等。
2020-2022年，瑞克科技甲醇合成催化剂收入分别为12,817.2万元、10,294.96万元、12,034.61万元，占瑞克科技当期营业收入的比例分别为57.38%、42.71%、41.76%。同期，瑞克科技丁炔二醇合成催化剂收入分别为4,142.48万元、7,626.02万元、8,879.85万元，占瑞克科技当期营业收入的比例分别为18.54%、31.63%、30.81%。
根据瑞克科技2023年年报，2023年，瑞克科技营业收入为3.63亿元，其甲醇合成催化剂、丁炔二醇合成催化剂收入分别为2亿元、0.89亿元。
经测算，2020-2023年，瑞克科技甲醇合成催化剂及丁炔二醇合成催化剂合计收入，占其当期营业收入的比例分别为75.92%、74.34%、72.57%、79.77%。
不难看出，2020-2023年，甲醇合成催化剂及丁炔二醇合成催化剂为瑞克科技贡献超七成营收。
据签署于2023年12月21日的招股书及瑞克科技2023年年报，2020-2023年，瑞克科技外销收入占其当期主营业务收入的比例分别为14.49%、2.75%、1.48%、33.31%。
可知，2022-2023年，瑞克科技外销收入占比由不足2%突增至超30%。
另外，2022年，瑞克科技甲醇合成催化剂全球市占率不足5%。
1.2 2022年甲醇合成催化剂全球市占率不足5%，2023年国内该产品产能增速不足1%
据签署于2023年12月21日的招股书及瑞克科技签署于2024年3月15日的首轮问询回复(以下简称“首轮问询回复”)，2022-2023年，瑞克科技甲醇合成催化剂产能分别为1,250吨/年、2,000吨/年，产能利用率分别为132.76%、111.49%。同期，瑞克科技新能源催化剂类产能分别为1,125吨/年、1,500吨/年。
据签署于2023年12月21日的招股书，截至2022年底，全球甲醇合成催化剂使用量约3.58万吨，国内甲醇合成催化剂使用量约为2.01万吨。2022年，瑞克科技甲醇合成催化剂销量为1,472.86吨。
经测算，截至2022年底，瑞克科技甲醇合成催化剂销量占全球及国内使用量的比例或分别为4.11%、7.33%。
可知，截至2022年末，瑞克科技甲醇合成催化剂市场占有率或不足5%。
据签署于2023年12月21日的招股书，甲醇合成催化剂系原料生产甲醇的化工工艺。
据首轮问询回复，2023年，全球甲醇产能达1.81亿吨，较2022年增加4%左右。其中，亚洲产能占比较大，且以国内为主。
据贵州赤天化股份有限公司2023年年报，2023年，国内甲醇总产能约为10,029.5万吨/年，年内新增产能457.5万吨/年，剔除失效产能372万吨/年，产能增速为0.83%。同期，甲醇总产量为8,552.75万吨/年，环比增速为5.3%。2023年，国内甲醇消费量为8,972.16万吨，增速为3.97%。
换言之，2023年，国内甲醇产能增速或不足1%，消费量增速或不足4%。
而丁炔二醇合成催化剂方面，下游BDO(1,4-丁二醇)产业出现产能过剩。
1.3 丁炔二醇合成催化剂下游为BDO，2023年行业龙头因BDO产能过剩剥离资产
据签署于2023年12月21日的招股书，丁炔二醇合成催化剂系生产BDO的核心关键催化剂。
据公开信息，2022年，全球BDO有效产能约421万吨/年，其中，Basf Se(以下简称“巴斯夫”)产能居全球之首，占全球总产能的10.6%。
据由中国石油和化学工业协会主管、中国化工信息中心主办的《中国化工信息》，巴斯夫从2023年第四季度开始剥离其在中国国内库尔勒的美克美欧化工(新疆)有限公司(以下简称“美克美欧”)等两家合资企业。其中，美克美欧主要生产BDO，产能为10万吨/年。对此，巴斯夫称BDO全球产能过剩系其剥离企业的原因之一。
即是说，2023年，BDO行业龙头巴斯夫因BDO产能饱和而剥离其其在国内库尔勒的两家合资公司。
在此情况下，瑞克科技募投项目拟增加甲醇催化剂。
1.4 截至2023年9月8日建设内容包括产甲醇合成催化剂的项目三期工程尚未建设，此番上市拟新增该产品及BDO催化剂各一千吨
据签署于2023年12月21日的招股书，瑞克科技共三家全资子公司，其中包括除河北瑞克新能源科技有限公司(以下简称“河北瑞克”)。
其中，瑞克科技募投项目之一“新增年产2800吨基础化工催化材料项目”(以下简称“新增2800吨催化材料项目”)的实施主体为河北瑞克，该项目的备案证编号为沧审批备案[2023]47号。
新增2800吨催化材料项目，将有效提高瑞克科技现有催化新材料的生产规模，并增加瑞克科技的产能规模。
据2023年年报，该项目的建设期为2年。
需要提及的是，除上述募投项目外，河北瑞克仍有建设项目尚未完全建成。
据沧州临港经济技术开发区2023年9月8日发布的公开信息，“河北瑞克新能源科技有限公司新增年产2800吨基础化工催化材料项目”备案号为沧审批备案[2023]47号，项目建成后，新增年产甲醇合成催化剂1,000吨，甲醛催化剂300吨，新能源材料即BDO系列催化剂1,000吨，环己醇脱氢催化剂500吨。
不难看出，“河北瑞克新能源科技有限公司新增年产2800吨基础化工催化材料项目”，即为瑞克科技募投项目“新增2,800吨催化材料项目”。
另外，河北瑞克的现有工程为“年产二万吨新能源催化剂项目”，该项目分为三期建设，一期工程于2015年12月25日通过了竣工验收，可年产新能源材料催化剂4,000吨，其中甲醇合成催化剂1,000吨，新能源材料催化剂1,000吨。
“年产二万吨新能源催化剂项目”二期工程可新增新能源材料催化剂6,000吨，其中甲醇合成催化剂2,000吨/年，新能源材料(脂加氢催化剂)3,000吨/年。
截至上述信息发布日2023年9月8日，该项目二期工程已建成并取得排污许可证，暂未验收，并且三期工程尚未建设。
据首轮问询回复，截至签署日2024年3月15日，“年产二万吨新能源催化剂项目”二期工程主要设施已经完工，已经进行了部分环评验收。
换言之，“年产二万吨新能源催化剂项目”二期工程部分产能待建成。
也就是说，此次冲击上市，瑞克科技募投项目“新增2800吨催化材料项目”拟新增甲醇合成催化剂1,000吨，BDO系列催化剂1,000吨。且截至2023年9月，瑞克科技子公司“年产二万吨新能源催化剂项目”三期工程尚未建设。
此外，甲醇合成催化剂及丁炔二醇合成催化剂，合计为瑞克科技贡献超七成收入。而2022年，瑞克科技甲醇合成催化剂全球市占率不足5%。2023年，国内甲醇产能及消费量增速分别为0.83%、3.8%，且BDO行业龙头巴斯夫因BDO产能过剩剥离其参股公司，瑞克科技下游BDO行业或“遇冷”。此番上市，瑞克科技新增产能能否消化？
二、专利数量或在行业中“靠后”，合作研发方现未成立先合作异象
人无言则不信，人无信则难行。2021年，瑞克科技与一企业签订合作研发协议，而官方信息显示两年后，该企业才成立。
2.1 研发投入占比高于同行均值，专利数量在同行中居后
据首轮问询回复，截至2023年12月31日，瑞克科技共拥有57项专利，其中发明专利34项，实用新型专利23项。
据签署于2023年12月21日的招股书，2020-2022年，瑞克科技研发投入占营业收入比例分别为7.71%、7.11%、6.35%。
据瑞克科技2023年年报，2023年，瑞克科技研发费用占营业收入的比例为4.67%。且瑞克科技不存在研发费用资本化。
据签署于2023年12月21日的招股书，瑞克科技将中触媒新材料股份有限公司(以下简称“中触媒”)、洛阳建龙微纳新材料股份有限公司(以下简称“建龙微纳”)、山东齐鲁华信实业股份有限公司(以下简称“齐鲁华信”)、润和催化剂股份有限公司(以下简称“润和催化”)、山西腾茂科技股份有限公司(以下简称“腾茂科技”)列为同行业可比企业。
据中触媒2023年年报，截至2023年末，中触媒共获得授权专利221项，其中国内发明专利166项，PCT国际专利3项，实用新型专利52项。
据腾茂科技2023年年报，截至2023年末，腾茂科技共拥有专利15项，其中发明专利7项，实用新型专利8项。
据润和催化2023年年报，截至2023年末，润和催化已获得授权专利106项，其中发明专利70项，实用新型专利36件。
据齐鲁华信2023年年报，截至2023年末，齐鲁华信共拥有专利78项，其中发明专利42项。
据建龙微纳2023年年报，截至2023年末，建龙微纳共拥有37项发明专利，74项实用新型专利，无外观设计专利。
经《金证研》北方资本中心统计，2020-2023年，瑞克科技同行可比企业研发投入占比均值分别为4.16%、5.37%、5.06%、5.45%。
换言之，2020-2023年，瑞克科技研发投入占比均高于同行均值，而其专利数量在行业中居后。
此外，瑞克科技研发人员中研究员学历员工比例不及多数同行。
2.2 2023年研发人员占比高于同行，其中研究生学历人员占比低于多数同行
据首轮问询回复，2023年年末，瑞克科技研发人员数量占总人数的比例为20.85%。其中，研究生学历的人数占比为9.26%。
经《金证研》北方资本中心统计测算，2023年年末，中触媒、建龙微纳、腾茂科技、润和催化、齐鲁华信的研发人员占员工总人数的比例为17.9%、11.39%、12.68%、13.55%、12.01%。
同期，上述可比公司学历为研究生的研发人员占比分别为13.33%、19.77%、19.23%、40.74%、8.75%。
显然，2023年，瑞克科技研发人员占比均高于同行，然而，除齐鲁华信外，瑞克科技研发人员中研究生的比例低于其他可比同行企业。
不仅如此，瑞克科技一技术合作方的成立时间，晚于双方合同签订时间。
2.3 称2021年10月与科达新材料签署委托研发协议，而该企业成立于2023年且社保缴纳人数为0人
据首轮问询回复，2021年10月14日，瑞克科技与天津科达新材料有限公司(以下简称“科达新材料”)签订《环氧乙烷催化剂技术合作协议》，协议金额为74万元。截至首轮问询回复签署日2024年3月15日，该协议已履行完毕。
据市场监督管理局数据，科达新材料成立于2023年11月6日，注册资本为200万元，经营范围包括新材料技术研发等。截至查询日2024年6月20日，李贵红、刘文兵均为科达新材料股东，且两人分别担任科达新材料监事、经理兼执行董事。
据公开信息，截至查询日2024年6月20日，除科达新材料外，李贵红、刘文兵均无其他关联企业。
显然，瑞克科技与科达新材料签订技术委托协议时，科达新材料尚未成立。
上述可知，2020-2022年，瑞克科技研发投入占比均高于同行均值，而其专利数量或在行业中居后。此外，瑞克科技研发人员占比均高于同行可比企业，其中的研究生学历人员占比不及多家同行。不仅如此，2021年10月，瑞克科技与科达新材料签署合作研发协议，科达新材料的“官宣”成立日期为2023年11月。
三、多家供应商或缺乏交易能力，超两亿元采购额真实性存疑
寓目暂为实，过者即为虚。自2020年以来，与瑞克科技合作的多家供应商现零人异象。
3.1 累计通过利达铜业转贷超亿元并向其采购超两亿元，利达铜业2023年社保人数为1人
据签署于2023年12月21日的招股书及首轮问询回复，2020-2023年，瑞克科技向大连利达铜业有限公司(以下简称“利达铜业”)采购的金额分别为3,014.63万元、6,320.49万元、5,744.8万元、7,678.73万元，占瑞克科技当期采购总额的比例分别为28.52%、32.72%、32.3%、19.91%。
经测算，2020-2023年，瑞克科技向利达铜业采购的金额累计为2.28亿元。
据首轮问询回复，利达铜业成立于2009年4月28日，实缴资本为50万元。
据签署于2023年12月21日的招股书及首轮问询回复，2020-2023年1-6月，瑞克科技通过利达铜业转贷的金额分别为3,000万元、5,795.02万元、2,500万元、1,000万元。
经测算，2020-2023年，瑞克科技通过利达铜业转贷的金额累计为1.23亿元。
值得注意的是，2020-2022年，利达铜业的社保缴纳人数均为0人。
据市场监督管理局数据，截至查询日2024年6月20日，利达铜业注册资本为200万元，股东为自然人陈元宝、马娜。2020-2023年，利达铜业员工社保缴纳人数分别为0人、0人、0人、1人。
据公开信息，截至查询日2024年6月20日，除利达铜业外，陈元宝曾持股大连铭宇液压机械制造有限公司(以下简称“铭宇液压”)，马娜无其他持股。
据市场监督管理局数据。2020年6月23日，铭宇液压注销。
换言之，利达铜业或无社保代缴情况。
无独有偶，瑞克科技另一供应商社保缴纳人数亦为0人。
3.2 向爱嘉禾采购超九百万元，2021-2023年爱嘉禾社保人数均为0人
据首轮问询回复，2021-2023年，瑞克科技向青岛爱嘉禾生物科技有限公司(以下简称“爱嘉禾”)采购的金额分别为663.43万元、148.97万元、117.29万元，占当期采购总额的比例分别为3.43%、0.84%、0.3%。爱嘉禾成立于2006年1月9日，实缴资本为50万元。
经测算，2021-2023年，瑞克科技向爱嘉禾采购的金额累计为929.69万元。
据市场监督管理局数据，截至查询日2024年6月20日，爱嘉禾由江如梅100%持股。2021-2023年，爱嘉禾社保缴纳人数均为0人
据公开信息，截至查询日2024年6月20日，除爱嘉禾外，江如梅关联企业为青岛市市南区诺勤电脑平面设计工作室、青岛爱嘉禾生物科技有限公司分公司。
显然，爱嘉禾亦或不存在社保代缴情况。
不仅如此，瑞克科技另一家供应商社保缴纳人数亦为0人。
3.3 向森锋化工采购超两千万元，2020-2023年社保人数持续为0人
据首轮问询回复，2021-2023年，瑞克科技向新乡市森锋化工有限公司(以下简称“森锋化工”)采购的金额分别为660.6万元、568.14万元、838.56万元，占瑞克科技当期采购总额的比例分别为3.42%、3.19%、2.17%。森锋化工成立于2016年11月18日，实缴资本为100万元。
经测算，2021-2023年，瑞克科技向森锋化工采购的金额累计为2,067.3万元。
据市场监督管理局数据，截至查询日2024年6月20日，森锋化工由张永军持股100%，2020-2023年，森锋化工社保缴纳人数均为0人。
据公开信息，截至查询日2024年6月20日，除森锋化工外，张永军的关联企业为新乡市昌科化工有限公司(以下简称“昌科化工”)。
据市场监督管理局数据，昌科化工成立于2016年7月25日，2022年12月29日注销。另外，昌科化工年报报送时间至2019年。
即是说，森锋化工或亦无社保代缴情况。
上述可知，2020-2023年，瑞克科技向利达铜业采购超两亿元，且通过利达铜业转贷超亿元。2020-2022年，利达铜业社保人数为0人，2023年，其社保人数为1人。另外，爱嘉禾、森锋化工亦为瑞克科技供应商，累计采购金额分别为929.69万元、2,067.3万元。而2021-2023年，爱嘉禾、森锋化工社保人数均为0人。基于上述情形，瑞科技科技与上述供应商合计超两亿元的交易真实性存疑。
免责声明：
本机构撰写的报告，系基于我们认为可靠的或已公开的信息撰写，我们不保证文中数据、资料、观点或陈述不会发生任何变更。在任何情况下，本机构撰写的报告中的数据、资料、观点或所表述的意见，仅供信息分享和参考，并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，我们不对任何人因使用本机构撰写的报告中的任何数据、资料、观点、内容所引致的任何损失负任何责任，阅读者自行承担风险。本机构撰写的报告，主要以电子版形式分发，也会辅以印刷品形式分发，版权均归金证研所有。未经我们同意，不得对报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。
瑞克科技
