红周刊丨胡靖聆
正在IPO的益大新材，其招股书存在信息遗漏现象，比如相关政府部门开具的环保罚单，排污监测有多条超标记录，公司却表示主要污染物排放均达标。同时，公司客户名单变化较大，客户稳定性亟需提高。
山东益大新材料股份有限公司(以下简称“益大新材”)新近递交了招股书，拟在创业板上市。
《红周刊》注意到，益大新材环保信披内容存在遗漏和不实。譬如，2021年济宁市生态环境局出具的益大新材废水硫酸盐浓度超标的处罚，公司却在招股书中披露公司及子公司未受到环保相关的行政处罚；报告期内，益大新材废水总排口和焦化加热炉等排污监测多次超标，招股书中却表示主要污染物排放均达标。此外，益大新材过往的环境处罚也较多，多次被嘉祥县环保局处罚。
除了环保问题，《红周刊》还发现，益大新材的多家大客户和供应商的资质较差并且变动频繁，其中既有客户在合作当年便注销，也有新成立公司当年就成为大客户情况，此外，多家供应商参保人数还是零人。总之，诸多迹象表明，公司在经营和公司治理上是存在瑕疵的。
信披遗漏废水超标排放行政处罚
排污监测多次超标
招股书披露，报告期内(2019年~2022年)，公司及子公司却未受到环保相关的行政处罚。事实真的如此吗？
《红周刊》查询到一份“济环罚字〔2021〕90号”行政处罚决定书文号，行政相对人名称是益大新材的罚单，具体内容为2021年3月26日，山东省济宁生态环境监测中心采样人员对益大新材总排放口废水和排入嘉祥阳光水务有限公司院内管道废水采集了水样，并委托山东嘉源检测技术股份有限公司对硫酸盐浓度进行检测，检测结果分别为：775mg/L、765mg/L，分别超标0.94倍、0.91倍。2021年7月作出处罚决定，济宁市生态环境局责令改正违法行为，并处罚款42.5万元。对此行政处罚结果，益大新材在招股书中并未披露，显然这是不正常的。
红周刊丨胡靖聆
正在IPO的益大新材，其招股书存在信息遗漏现象，比如相关政府部门开具的环保罚单，排污监测有多条超标记录，公司却表示主要污染物排放均达标。同时，公司客户名单变化较大，客户稳定性亟需提高。
山东益大新材料股份有限公司(以下简称“益大新材”)新近递交了招股书，拟在创业板上市。
《红周刊》注意到，益大新材环保信披内容存在遗漏和不实。譬如，2021年济宁市生态环境局出具的益大新材废水硫酸盐浓度超标的处罚，公司却在招股书中披露公司及子公司未受到环保相关的行政处罚；报告期内，益大新材废水总排口和焦化加热炉等排污监测多次超标，招股书中却表示主要污染物排放均达标。此外，益大新材过往的环境处罚也较多，多次被嘉祥县环保局处罚。
除了环保问题，《红周刊》还发现，益大新材的多家大客户和供应商的资质较差并且变动频繁，其中既有客户在合作当年便注销，也有新成立公司当年就成为大客户情况，此外，多家供应商参保人数还是零人。总之，诸多迹象表明，公司在经营和公司治理上是存在瑕疵的。
信披遗漏废水超标排放行政处罚
排污监测多次超标
招股书披露，报告期内(2019年~2022年)，公司及子公司却未受到环保相关的行政处罚。事实真的如此吗？
《红周刊》查询到一份“济环罚字〔2021〕90号”行政处罚决定书文号，行政相对人名称是益大新材的罚单，具体内容为2021年3月26日，山东省济宁生态环境监测中心采样人员对益大新材总排放口废水和排入嘉祥阳光水务有限公司院内管道废水采集了水样，并委托山东嘉源检测技术股份有限公司对硫酸盐浓度进行检测，检测结果分别为：775mg/L、765mg/L，分别超标0.94倍、0.91倍。2021年7月作出处罚决定，济宁市生态环境局责令改正违法行为，并处罚款42.5万元。对此行政处罚结果，益大新材在招股书中并未披露，显然这是不正常的。
此外，《红周刊》还注意到，公益环境数据中心绿网平台披露了益大新材2021年以来的多次排污检测超标的记录。比如在2021年二季度，有8次废水总排口监测超标的情况，化学需氧量的排放标准是20mg/L，在2021年4月3日的监测结果是36.7mg/L，超过指标，在2022年4月21日益大新材化学需氧量也超标，监测结果达到46.4mg/L。2022年1月25日，益大新材焦化加热炉排放口二氧化硫、氮氧化物和烟尘的监测结果分别为115毫克/立方米、109mg/L和43.7mg/Nm3，不过按照标准这三项指标的监测结果应该为50毫克/立方米、100mg/L和10mg/Nm3(见表1)。这些记录数据均反映出益大新材在排污处理方面仍存不足。
让人好笑的是，对于自己在治污方面的成果，益大新材却在招股书中表示，公司生产经营中主要污染物排放均达标。同时，济宁市生态环境局嘉祥县分局也出具说明，自2019年1月1日至2023年2月7日，益大新材日常排污监测达标，生产经营活动及污染物排放符合环境保护法律、法规、规章及规范性文件的要求。很显然，这种表述与前述的结果明显不符。
值得一提的是，益大新材在今年一季度仍有多项排污超标的记录，其中涉及多项回转窑排放口颗粒物排放超标，按照排放标准是10毫克/立方米，但在2023年3月27日9点，监测到排放值为20.8毫克/立方米。
《红周刊》注意到，益大新材的环保问题频发是有前车之鉴的。公开资料显示，2017年3月9日，嘉祥县环保局行政执法人员对益大新材进行现场检查时，公司存在未依法在规定期限内淘汰燃煤小锅炉并投入运行，嘉祥县环保局责令益大新材立即改正环境违法行为，并罚款3万元；2017年8月14日，嘉祥县环保局行政执法人员对益大新材进行现场检查，公司存在污水深化处理设施未建成、危险废物管理不规范、未按规定将突发环境事件应急预案备案、公司二套加氢精制生产项目未经验收擅自投产的问题。嘉祥县环保局责令益大新材停止违法行为，并进行罚款。
同样是在2017年8月，有群众向中央环保督察组举报益大新材违规生产问题。经查，群众举报问题属实。2017年7月，益大新材未办理建设项目环境保护设施竣工验收审批手续即投产，嘉祥县环保局发现并责令其停止生产。8月8日，益大新材再次违规生产。8月12日，收到中央环境保护督察组督办件后，嘉祥县环保局再次下达《责令停止生产通知书》，但益大新材仍未停产。
大客户变动频繁且接连注销
多供应商零人参保
益大新材主营产品是针状焦，分为负极焦和电极焦。随着2020年下半年以来新能源汽车产量快速增长，锂离子电池负极材料市场需求进一步扩大，负极焦市场需求及销售价格持续增长。2020年~2022年，益大新材针状焦的单价由3781.02元/吨上涨到9017.84元/吨，公司针状焦收入从2.43亿元增长到14.88亿元，营业收入则从9.86亿元增长到25.79亿元。
不过，在业绩喜人的背后，《红周刊》梳理发现，益大新材的大客户和供应商方面却疑点重重。报告期内，益大新材的新增客户比较多，其中2020年前五大客户中茂名市东港石化有限公司(以下简称“东港石化”)、淄博瑞淼新能源科技有限公司(以下简称“瑞淼新能”)、山东东方华龙工贸集团有限公司(以下简称“东方华龙”)均属于公司当年新增客户。除了2020年以外，益大新材其他年份的大客户也频繁变动，其中2019年，EL6新进入公司前五大客户，也为公司当年新增客户；2021年贝特瑞、璞泰来、河北鹏晟石油化工有限公司和开封平煤新进入公司前五大客户，此前均有过合作；2022年1~6月Graftech新进入公司前五大客户，为公司当年新增客户。
《红周刊》在梳理益大新材大客户时，注意到有的大客户存在成立当年就成为前五大客户，两家大客户接连注销，其中一家大客户在合作当年便注销情况。益大新材招股书的前五大客户重大合同显示，2020年7月与东港石化合同签订，益大新材向东港石化销售沥青，当年向其销售3558.92万元。奇怪的是，企查查显示，就在合作当年，东港石化于2020年12月28日注销，东港石化的参保人数也一直是零人。另一家注销的大客户是瑞淼新能，该公司成立于2020年1月，2020年便成为益大新材第三大客户，瑞淼新能向益大新材采购金额为4251.96万元。企查查显示，瑞淼新能参保人数一直为零人，实缴资本为-。到了2022年9月，瑞淼新能企业状态变更为注销。
此外，东方华龙是2020年益大新材的第一大客户，益大新材对其销售额为8192.53万元。不过，2021年东方华龙因金融借款合同纠纷被交通银行股份有限公司东营分行提起诉讼，涉案金额约1920万元。《红周刊》注意到，上述三家公司在2021年和2022年均没有再进入公司的前五大客户名单。
从益大新材的供应商来看，变动也较为频繁，此外也有多家是零人参保公司。2019年益大新材的前五大供应商中，榆林市中天万达能源有限公司、济宁安泰地基基础工程有限公司参保人数是零人。2020年，东营程达石油化工有限公司新进入公司前五大供应商，益大新材向其采购金额为4189.41万元，不过企查查显示，该公司成立于2019年8月，参保人数是零人。
除了与多家交易资质较差的大客户和供应商合作，益大新材缺乏稳定大客户和供应商，公司的持续盈利能力显然令人担忧。
市占率超过可比公司
优势在产品价格和毛利率中未体现
益大新材的研发费用占比是高于同行的。2020~2022年，益大新材的研发费用分别为3398.57万元、7124.25万元和7999.16万元，占营业收入比例分别为3.45%、3.68%和3.10%，同期可比公司均值分别为2.56%、2.53%和0.56%。
招股书还披露，公司主营业务与京阳科技接近，均聚焦在针状焦领域，大客户较为相似，也做出口业务。而据京阳科技招股书，该公司2020~2022年研发费用分别为639.99万元、749.04万元及999.12万元，占营业收入的比例分别为0.69%、0.51%及0.56%。
若不考虑规模，仅从研发投入占比数据看，公司在同业竞争中是具有一定优势的。事实上，益大新材在与京阳科技对比时，市占率也确实占优。益大新材在招股书中披露，2022年公司的针状焦市占率为19.57%，而京阳科技则为15.09%。
按理说，一家公司研发费用高，通常意味着其产品的附加值较高，产品售价较高。而较高的市占率——若不以价格战形式取得的话，通常也利于公司拥有更高的议价能力。
可从益大新材和京阳科技的针状焦单价来看，益大新材却低于京阳科技。京阳科技招股书中显示，2020~2022年，公司的针状焦单价分别为0.50万元/吨、0.73万元/吨和0.98万元/吨，益大新材针状焦单价分别为0.38万元/吨、0.62万元/吨和0.90万元/吨。具体到负极焦，京阳科技负极焦的销售单价分别为0.42万元/吨、0.62万元/吨和0.90万元/吨，益大新材分别为0.34万元/吨、0.53万元/吨和0.84万元/吨。
此外，京阳科技电极焦销售单价分别为0.56万元/吨、0.85万元/吨和1.15万元/吨，益大新材分别为0.43万元/吨、0.75万元/吨和1.05万元/吨。在销售单价较低的情况下，益大新材的针状焦毛利率也低于京阳科技。益大新材的市占率高，但是这没有体现在其产品单价和毛利率方面，显然，其合理性需要公司做出解释的(见表2)。
(本文已刊发于4月8日《红周刊》，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。)
