华龙证券：煤炭板块红利属性大于周期属性 维持行业“推荐”评级

智通财经APP获悉，华龙证券发布研报称，国际局势不确定性加剧，关税贸易冲突持续变化，在国债收益率走低背景下，资本市场对股东回报的需求持续存在，煤炭板块作为高股息标的具备长期关注价值。2025年初至今，煤炭行业在供给充裕需求疲软背景下，煤价超预期下行，行业亏损企业占比已过半，现阶段煤价持续磨底，板块红利属性大于周期属性。稳健的资产和充足的现金流是煤炭企业持续高分红的保障，长期配置性价比不变，维持行业“推荐”评级。

华龙证券主要观点如下：

供给端

国内方面，2025年国内原煤产量目标约48亿吨，主产区产量水平或略有增加，疆煤产量延续增长态势，但受煤价震荡下行影响，增幅可能下降。2025年在暖冬电力煤耗较低背景下，国内产量增加导致煤炭价格下跌显著，4月供给端受低煤价影响，产量环比收缩超5000万吨，5月为迎峰度夏能源保供，产量环比小幅回升。截至2025年5月，煤炭行业亏损企业占比达到53.61%，在供应过剩格局下，煤炭价格持续低迷，中小煤炭企业主被动减产，下半年供需矛盾有望缓和。

进口方面，2025年进口量预计为5.1亿吨，虽较2024年有所下降，但仍保持高位，国内煤炭供应较为充足，对价格产生下行压力。截至2025年5月，我国煤炭累计进口量为1.89亿吨，同比下降7.95%，已连续3个月同比下滑。

需求端

动力煤方面，火电发电量受新能源挤压占比下降，但作为能源“压舱石”托底作用不改。2025年1-5月火电累计发电量为24,448亿千瓦时，占比65.60%，累计同比下降2.88%，太阳能、风电及核电累计同比增幅分别为40.79%、17.13%、11.58%，对火电形成替代效应，单月来看，火电3-4月发电量较前两年同期下降，主要由于暖冬煤耗有限，5月迎峰度夏需求支撑，火电发电量同比改善。非电方面，化工煤需求同比显著增加，甲醇与尿素均保持较高开工率，8-9月旺季需求拉动，化工煤耗有望延续景气;建材煤耗预计同比维持稳定，地产端已经历四年下行周期且降幅收敛，进入磨底阶段，基建端随着专项债发行提速和重大项目集中开工，投资增速加快，有望支撑建材煤耗需求。

智通财经APP获悉，华龙证券发布研报称，国际局势不确定性加剧，关税贸易冲突持续变化，在国债收益率走低背景下，资本市场对股东回报的需求持续存在，煤炭板块作为高股息标的具备长期关注价值。2025年初至今，煤炭行业在供给充裕需求疲软背景下，煤价超预期下行，行业亏损企业占比已过半，现阶段煤价持续磨底，板块红利属性大于周期属性。稳健的资产和充足的现金流是煤炭企业持续高分红的保障，长期配置性价比不变，维持行业“推荐”评级。

华龙证券主要观点如下：

供给端

国内方面，2025年国内原煤产量目标约48亿吨，主产区产量水平或略有增加，疆煤产量延续增长态势，但受煤价震荡下行影响，增幅可能下降。2025年在暖冬电力煤耗较低背景下，国内产量增加导致煤炭价格下跌显著，4月供给端受低煤价影响，产量环比收缩超5000万吨，5月为迎峰度夏能源保供，产量环比小幅回升。截至2025年5月，煤炭行业亏损企业占比达到53.61%，在供应过剩格局下，煤炭价格持续低迷，中小煤炭企业主被动减产，下半年供需矛盾有望缓和。

进口方面，2025年进口量预计为5.1亿吨，虽较2024年有所下降，但仍保持高位，国内煤炭供应较为充足，对价格产生下行压力。截至2025年5月，我国煤炭累计进口量为1.89亿吨，同比下降7.95%，已连续3个月同比下滑。

需求端

动力煤方面，火电发电量受新能源挤压占比下降，但作为能源“压舱石”托底作用不改。2025年1-5月火电累计发电量为24,448亿千瓦时，占比65.60%，累计同比下降2.88%，太阳能、风电及核电累计同比增幅分别为40.79%、17.13%、11.58%，对火电形成替代效应，单月来看，火电3-4月发电量较前两年同期下降，主要由于暖冬煤耗有限，5月迎峰度夏需求支撑，火电发电量同比改善。非电方面，化工煤需求同比显著增加，甲醇与尿素均保持较高开工率，8-9月旺季需求拉动，化工煤耗有望延续景气;建材煤耗预计同比维持稳定，地产端已经历四年下行周期且降幅收敛，进入磨底阶段，基建端随着专项债发行提速和重大项目集中开工，投资增速加快，有望支撑建材煤耗需求。

炼焦煤方面，2025年供给宽松对焦煤价格形成压制，7-8月用钢需求季节性转弱预期下，铁水日产自高位下降可能性较高，或抑制下游对焦煤采购的积极性，2023年至今独立焦化厂及钢铁企业对焦煤库存低位控制已成常态，中间环节流动性难有明显改善。

风险提示：煤炭产能大量释放，生产成本大幅上升，需求改善不及预期，政策不及预期，宏观经济波动风险，国际煤价大幅波动，数据的引用风险。

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