长假将至持币还是持股？券商看好牛市“换挡提速”，上周十大券商策略来了
财联社
长假前还有两个交易日，持币还是持股过节？同时，四季度即将到来，股指能否向上突破？最突出的机会将出现在哪些领域？
请看上周十大券商策略。
中信证券：资源安全、企业出海和科技竞争
资源安全、企业出海和科技竞争依然是最重要的结构性行情线索，对应的是资源+出海+新质生产力的行业配置框架，除此之外，值得博弈的方向有限。
对于资源板块，行情的本质驱动力还是传统资源行业在全球高利率环境下持续投资不足带来的供给受限，复杂的地缘环境和各国的安全自主主张导致此类供给波动更加频繁。
对于企业出海，市场会逐步意识到中企出海和全球化是本轮行情最核心但又相对隐晦的基本面和行情线索，贸易环境的稳定以及中国的反内卷是维系行情的两个非常重要的条件，中美形成相互制衡的微妙平衡对当下的行情至关重要，中企只有站在全球市场才能看到不断抬高的市值天花板，10月的APEC会议和四中全会是两个非常重要的验证点。
对于科技竞争，中企正从战略隐忍走向战略进取，中美科技竞争走向白热化，未来AI竞争从云端蔓延至端侧，AIAgent在端侧设备普及，已经固化的移动互联应用生态壁垒可能再次重构，带来不亚于移动互联应用初始爆发期的巨大商业机会，一旦这个产业趋势实现，中企在科技领域就正式进入战略反攻期。
中国银河：节前短期波动加大，不改市场向好趋势
A股市场投资展望：节前部分资金情绪趋于谨慎，市场交投活跃度小幅回落，宽基指数呈现震荡格局，但短期波动不改市场向好趋势。
长假前还有两个交易日，持币还是持股过节？同时，四季度即将到来，股指能否向上突破？最突出的机会将出现在哪些领域？
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中信证券：资源安全、企业出海和科技竞争
资源安全、企业出海和科技竞争依然是最重要的结构性行情线索，对应的是资源+出海+新质生产力的行业配置框架，除此之外，值得博弈的方向有限。
对于资源板块，行情的本质驱动力还是传统资源行业在全球高利率环境下持续投资不足带来的供给受限，复杂的地缘环境和各国的安全自主主张导致此类供给波动更加频繁。
对于企业出海，市场会逐步意识到中企出海和全球化是本轮行情最核心但又相对隐晦的基本面和行情线索，贸易环境的稳定以及中国的反内卷是维系行情的两个非常重要的条件，中美形成相互制衡的微妙平衡对当下的行情至关重要，中企只有站在全球市场才能看到不断抬高的市值天花板，10月的APEC会议和四中全会是两个非常重要的验证点。
对于科技竞争，中企正从战略隐忍走向战略进取，中美科技竞争走向白热化，未来AI竞争从云端蔓延至端侧，AIAgent在端侧设备普及，已经固化的移动互联应用生态壁垒可能再次重构，带来不亚于移动互联应用初始爆发期的巨大商业机会，一旦这个产业趋势实现，中企在科技领域就正式进入战略反攻期。
中国银河：节前短期波动加大，不改市场向好趋势
A股市场投资展望：节前部分资金情绪趋于谨慎，市场交投活跃度小幅回落，宽基指数呈现震荡格局，但短期波动不改市场向好趋势。同时，结构性行情依然突出，科技板块受益于海内外产业趋势持续催化，尽管在情绪面影响下，上周五行情出现调整，但短期压力释放后，仍存在修复向上空间。展望后市，随着10月即将召开的二十届四中全会聚焦十五五规划，A股市场有望迎来关键窗口期，市场风险偏好或将进一步回暖。同时，流动性预计延续向好趋势，两融余额处于上行通道中，居民存款搬家仍处于初期阶段，美联储降息为全球流动性提供支撑。仍需关注中美谈判对短期结构性行情的扰动。
配置机会：(1)新质生产力主题：在外部不确定性加大的环境下，中国对科技自立自强的要求逐步迫切。顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是十五五规划背景下A股投资的重要主线。(2)反内卷：反内卷政策对不正当竞争行为的严格约束，让企业将更多精力放在提升产品附加值和服务质量上。随着市场竞争环境的优化，资源会向优质企业集中，实现资源的更优配置。(3)大消费板块：扩内需政策进一步落地，有望带动消费板块行情向上。供需两端协同发力下，新消费浪潮正蓬勃兴起。(4)两重领域：多地重大工程项目建设正加快推进，项目建设将推动相关产业链的完善和发展。
风险提示：国内政策效果不确定的风险；地缘因素扰动的风险；市场情绪不稳定的风险。
广发证券：如何看待Q4的日历效应，每年Q4的两个配置思路
维持前期关键判断，市场确立牛市思维，趋势一旦形成短期很难逆转，不轻易以震荡市或熊市的经验规律作为信号，坚守产业主线。
思路一：低估值蓝筹的日历效应，但需要满足一定条件
进入四季度，市场板块结构上存在一个重要特征：05年至今，顺周期行业在四季度的上涨概率超过65%，且有超过60%的概率跑赢沪深300。
顺周期行业在四季度的日历效应基于宏观经济基本面变好的预期。历史上，这部分的判断来自于两种情形
情形一：依靠PPI改善预期。PPI改善的年份又分为两种：
①是依靠自然的经济周期，例如09年/13年/19年Q4对库存周期启动的推演
②是靠经济刺激政策(供给端or需求端)，例如14年Q4棚改目标、15年Q4供给侧改革
情形二：依靠宏大叙事。例如14年一带一路、国企改革。
从这两方面来看25年，顺周期的日历效应能否出现？
首先，依靠库存周期经济周期PPI预期的传导路径，目前来看很难出现；
其次，根据年末重要会议时间轴，供给侧政策关注反内卷实质进展，需求侧政策跟踪11月末的政策细节；
最后，宏大叙事方面，关注四中全会、十五五的后续动态。
思路二：业绩真空期提前演绎来年高增长板块
1.在宏观基本面亮点不多，但产业赛道活跃年份，四季度股价对来年指引作用更强。比如2013-2015年、2019-2021年、2024年,这些年份四季度领涨板块有较大概率贯穿下一年行情。
2.如何筛选年末成长赛道？
(1)均线偏离度指标筛选结果：当前【光模块、PCB、创新药、科创芯片、有色金属】主线趋势多数保持健康，仅创新药陷入横盘震荡。从2012年以来产业主线的规律看，陷入震荡后并不代表趋势结束，只要产业趋势仍在，主线横盘消化后依然有创新高的机会。
(2)看涨期权属性筛选结果：除积累较多涨幅的TMT板块之外，重合度比较高的板块还包括【汽零/机器人近期滞涨环节、电网设备、消费电子】等。这类具备看涨期权属性的板块近期整体滞涨，向下调整幅度相对可控，向上对利好反馈敏感，相对适合进行中期级别的前置关注。
招商证券：三季度哪些细分领域业绩有望改善或持续高增？
三季度上市公司业绩前瞻：受低基数、扩内需等政策提振、叠加反内卷和降息预期催化下PPI止跌回暖，8月工业企业利润当月同比转正。考虑到出口韧性增长，反内卷背景下PPI止跌回暖，但低基数效应或逐步减弱，盈利有望震荡修复。结合8月以来盈利预期增速变化、25Q2合同负债增速边际变化、三季度中观景气数据来看，三季度业绩有望改善或持续高增的领域预计主要集中在：1)景气修复的中高端制造业：蓄电池及其他电池、印刷包装机械、锂电专用设备、军工电子、风电零部件等；2)高景气延续的AI产业链：通信网络设备及器件、消费电子零部件及组装、模拟芯片设计、游戏等；3)供需结构改善、价格上涨的部分资源品：氟化工、铜、黄金、焦炭、农药、玻纤制造等，以及粮油加工、家电零部件Ⅲ等。
上周A股市场整体走势偏强，主要原因为：(1)国产芯片设备Q3业绩预喜，提振市场对国产链的远期预期；(2)市场主线相对明确，电子板块(存储+设备)成为机构与活跃资金主战场，有效凝聚市场合力；(3)海外市场相对平静，科技龙头交替领涨创阶段性新高。
DRAM存储器价格上行，8月TVLCD出货量同比增幅扩大。上周景气改善的领域主要有：1)在金九银十旺季补库需求带动下，叠加反内卷背景下产能受限，铜、铋、钴、水泥等价格上涨；2)下游装机提速，旺季补库，新能源和光伏产业链价格普遍上涨，风机配件价格指数上行；3)消费领域中，生鲜乳价格止跌回暖迹象初现，9月以来家电步入旺季量价有所改善；4)TMT持续景气，DRAM存储器价格稳健上涨。后续关注景气较高或有改善的铜、铋、钴、水泥、光伏电池、锂电专用设备、风电整机、半导体、白电等。
融资净流入与ETF净申购，新发基金规模下降。融资资金前四个交易日合计净流入457.9亿元；新成立偏股类公募基金180.6亿份，较前期下降40.5亿份；ETF净申购，对应净流入151.8亿元。融资资金净买入电子、电力设备、通信等；信息技术ETF申购较多，原材料ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。
【风险提示】经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。
光大证券：把握震荡布局窗口，积极布局
历史上，在牛市的行情中，市场出现波动并不罕见。当前市场开启回调的时间点在一定程度上符合历史规律。悲观情形下，若市场继续调整，其回调或将使得本轮市场震荡上行阶段的涨幅收窄至6%-7%，回调低点(上证指数的点位)或将在3600点附近。
国庆节后市场有望继续上行。历史来看，国庆节后随着市场热度的回暖，市场通常表现较好。对于本轮行情而言，支撑股票市场上涨的逻辑并没有发生变化，市场估值目前也较为合理，并未出现明显透支，预计节后市场大概率将重新回到上行区间。
中长期建议重点关注TMT主线。目前来看，市场的上涨或许主要以流动性的驱动为主。流动性驱动行情下，行情中期TMT更容易成为主线，本轮或许也会如此。TMT板块当前存在较多催化，如产业趋势持续有进展、美联储降息周期已经在9月开启等，自身也存在上行动力。从近期板块轮动的情况来看，TMT已经有所占优，未来行情或将延续。
风险分析：海外风险扰动超预期；历史规律出现失效；市场情绪大幅下降。
浙商证券：大盘成长超长续航波动上升，顺周期与科技板块均衡配置
9月大盘成长风格大放异彩，正如我们在8月月报中的判断走向高潮。
在全球流动性预期趋宽、科技板块面临去伪存真业绩考验、反内卷政策持续推进、地缘紧张局势或有升温的背景下，我们认为10月大盘成长超长续航但波动上升，顺周期与科技板块均衡配置。
行业方面重点关注：1)胜率思维下，相对看好景气投资方向的电新、电子、有色金属和基础化工；2)赔率思维下关注相对滞涨、决定大盘胜负手的券商，以及大金融滞涨方向房地产。
开源证券：节前节后，市场主线的穿越与切换
科技为先，把握科技内的高低切
市场突破后，我们对于指数的长期突破仍维持乐观判断：①坚定牛市信心，双轮驱动下，科技为先，PPI交易为辅。②坚守科技，短期和长期，目前尚不具备高低切条件。③当下市场科技为先特征突出，资金从积极追逐科技里少数景气方向扩散到科技里多数细分主题投资方向，持续的赚钱效应进一步加强市场科技为先的信仰，积极寻找科技板块内高低切的机会。④如果有投资者相对畏高，对于想寻找除了前期涨幅累积较多的光模块、PCB、创新药、科创芯片、液冷以外的低位品种进行高低切，我们认为当前应该重点关注游戏、传媒、互联网、华为产业链(消费电子)、电池等品种。
日历效应：节前低迷，节后火热
临近十一长假，如何把握市场节奏？我们通过日历效应寻找十一长假前后的行情规律：①指数上，十一长假前后两个交易日，表现为节前低迷、节后火热；②行业上，十月医药生物、汽车、农林牧渔、电子易跑出超额；③个股上，十月偏好高市盈率。
节日前后，市场主线穿越的规律
十一长假前后，市场主线是否发生变化？节前领涨的行业节后是否继续？根据十一长假前后的日历效应，市场主线切换与穿越的发生概率相近，切换概率稍高于穿越发生的概率；其中，科技类主线相对容易穿越十一长假，例如金融科技、TMT、国产替代等。本轮科技主线的持续性较强，源于在宏观预期并未显著变化下，科技呈现了3大中长期占优的因素：①科技品种的相对盈利再度占优，这是中期风格占优的充分条件；②海外映射是本轮科技的重要支撑；③全球半导体周期再次共振向上，科技大类的机会层出不穷。
对十一前后市场行情的启示
十一假期前后配置的核心思路及交易上应注意：(1)市场双轮驱动，科技为先；(2)节前低迷，节后火热，十月偏好高市盈率个股；(3)市场主线切换与穿越的发生概率相近，其中科技类主线相对容易穿越十一长假。
行业配置4+1建议：(1)科技成长+自主可控+军工：AI硬件、半导体、机器人、游戏、AI应用、港股互联网、军工，此外关注与指数共振度较高的金融科技与券商板块。(2)受益于PPI边际改善预期+部分低位补涨的顺周期品种扩散：有色金属、化工、钢铁、建材有望受益，保险、白酒、地产或存估值修复机会。(3)具备反内卷弹性、更广谱方向：本轮反内卷的范围已超越传统周期品，光伏、锂电、工程机械、医疗、港股恒生互联网等部分制造与成长方向同样具备中期潜力。(4)出海结构性机会：中欧贸易关系缓和(对欧洲出口占比高品种：汽车、风电等)及小品类出海(如零食等)。(5)底仓配置：稳定型红利、黄金、优化的高股息。
风险提示：宏观政策超预期变动加快复苏进程；全球流动性及地缘政治恶化风险；前瞻指标的使用基于历史数据，不能代表未来。
中泰证券：如何看待近期科技轮动与金融板块回调？
一、如何看待近期科技轮动与金融板块回调？
上周市场风格延续分化特征，科技板块高切低，周期类资产整体偏弱。在科技板块中，过去三个月涨幅排名前列的通信行业上周回落，与此同时，前期涨幅相对较小的电力设备上周维持上涨，其中，风电、光伏表现相对强势。首先，科创板ETF与创业板ETF上周的净赎回有企稳见底迹象，表明仍有相当部分资金相信科技估值具有上升空间，愿意在震荡中持股待涨。其次，科技龙头股受纳斯达克指数中期回调拖累表现偏弱，但随着周四起美股反弹，其估值韧性可能逐步显现。第三，周期类板块中，只有有色金属受黄金、白银上涨趋势带动有较大涨幅，地产、石油石化、化工周度下跌。国家统计局数据显示，8月份PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，可见周期性行业反内卷取得一定成效，工业品价格下行压力有所缓和，不过总体来看，需求尚未实质性回暖。
虽然短期存在一定调整压力，但中长期A股有较强支撑，当前点位仍有较高胜率。从资金面看，一方面，以净流入二阶差分衡量当前散户情绪，与历史阈值比依然空间较大，这意味着赚钱效应尚未扩散到绝大多数投资者，未来仍可能有新增资金入场。另一方面，重要股东净减持边际连续两周下降，产业资金撤出压力有所缓和。同时，两融余额持续上升，表明融资做多意愿稳固，多头力量在资本层面仍具支撑。从消息面看，阿里巴巴宣布推进3800亿元AI基础设施投入，资本巨额投入表明看好行业成长性，进一步激发科技板块上涨动能。另外，国产GPU第一股摩尔线程IPO上周过会，从受理到通过仅用88天，给市场传递了鲜明的积极信号。
就金融券商板块近期调整来看，其上涨动能能否继续维持，关键在于政策层面对资本市场的立场是否出现实质性转变。上周一，国新办举行高质量完成十四五规划系列主题发布会，介绍十四五时期金融业发展成就。在资本市场方面，发布会重点提及直接融资比重稳中有升中长期资金持股市值增长等成绩，释放出政策层或继续强化对股市的整体支持，强化市场基础配置功能，而非短期托市式干预的信号。对市场而言，这些表述可被视为稳预期的政策倾向，给予权益资产，特别是金融券商板块边际支持。基于此，可以认为当前券商板块的调整更可能是中长期资金在逐步逢低布局的过程，而非因流动性紧缩的被动撤离。换言之，只要未来政策继续保持温和偏暖、资本市场制度改革保持推进，金融券商板块无需过度悲观，反而具备较好的战略配置价值与潜在反弹空间。
二、投资建议
我们认为，临近国庆假期前的避险情绪上升，不排除高位科技板块延续上周回撤的可能。但从中长期来看，政策基调未出现根本性偏离，长线资金与外资仍有配置倾向，散户情绪较为理性，再加上券商、金融板块尚处于较低估值区间，建议持股过节，可重点关注四类配置方向：
1)科技创新主线：关注消费电子、机器人等细分方向，在政策支持与产业升级背景下具备中长期成长空间；
2)反内卷主题：聚焦创业板中高景气行业，以及有色、建材等受益于基建与制造业修复的板块；
3)中美关系缓和受益方向：恒生科技指数成份股、创新药龙头；
4)券商板块：当前估值具有吸引力。
风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。
华西证券：A股、港股暂时的折返，慢牛即是长牛
市场展望：A股、港股暂时的折返，慢牛即是长牛。A股在经历了7-8月的趋势性上涨和科技龙头的交易拥挤后，九月以来资金分歧有所加剧。下周临近长假，日历效应下场外资金入市或有放缓，短期A股、港股有望阶段性震荡休整，部分资金倾向于节后布局十月行情。中期来看，本轮牛市演绎仍在延续：股市微观流动性宽裕，资本市场稳股市政策和中长期资金入市构筑慢牛基础；经济数据偏弱，但反内卷效果已初步显现，A股中长期盈利预期边际改善；产业趋势上，中国企业已在人工智能、生物医药、高端制造等领域展现全球竞争力，科技领域维持高景气度。
以下几个方面是近期市场关注的重点：
1)海外方面，美联储预防式降息落地，后续降息路径分歧加大。9月美联储如期降息25BP，利率预测点阵图显示年内有望再降50BP，2026年有望降息1次。此外，美联储内部对后续降息路径的分歧进一步扩大：19位官员中有9位预计2025年还会降息两次，两位预计降息一次，六位预计不再进一步降息，特朗普新任命的美联储理事斯蒂芬米兰支持降息50bp。当前美国经济数据仍存韧性，鲍威尔讲话亦释放出审慎降息的信号，但特朗普对美联储独立性的冲击也在显现，意味着本轮降息路径或较为曲折。
2)供给侧反内卷政策影响逐渐显现，8月工业企业利润回升。8月工业企业利润单月同比增长20.4%，累计增速由7月的-1.7%改善至0.9%；价格方面，8月PPI同比增速降幅收窄至-2.9%，为今年3月以来首次收窄，PPI环比也结束连续八个月负增长态势：一是低基数效应，二是供给侧反内卷政策影响逐渐显现，上游商品价格率先涨价。央行第三季度例会中重点强调了国内需求不足、物价低位运行的困难和挑战，近期推动物价回升的政策进一步落地，建材、钢铁、石化化工行业稳增长工作方案均强调严控新增产能，国资委召开部分国有企业经济运行座谈会，强调要带头坚决抵制内卷式竞争等，有利于A股中长期盈利预期持续改善。
3)结构上，科技产业领域催化较多，TMT盈利预期高增长。AI引领的新一轮科技浪潮正在加速渗透各领域，其一，海内外AI产业趋势逐渐明朗，全球科技巨头AI资本开支提速，龙头业绩较快增长验证高景气度；其二，十月四中全会与十五五规划将继续聚焦硬科技、新质生产力；其三，从市场一致盈利预期看，成长板块2025年盈利预期高增长，如：军工电子、软件开发、IT服务、光学光电子、游戏、新能源、半导体、通信设备、元件等。
4)流动性层面，A股流动性充裕的格局没有改变。8月非银存款继续同比多增5500亿元，M1-M2负剪刀差持续收窄，反映牛市对居民风险偏好起到有效提振，居民存款搬家将具备潜力。与19-21年结构牛中居民资金通过主动型基金入市不同，本轮牛市居民更偏好被动型产品渠道。2024年四季度以来，股票型ETF资产净值快速扩张，指数型基金规模已连续三个季度超过主动权益类，进一步推动了行业指数化趋势。今年以来，央行货币政策延续适度宽松基调，资金利率中枢下行，银行理财预期收益率处于历史低位，四季度A股微观流动性有望维持宽裕。
行业配置上，科技赛道主线不变，10月景气投资与主题投资并存，成长内部轮动有望加快(AI中下游应用、固态电池、储能、算力、创新药等)；关注非科技板块中景气向好的领域，如化工、有色金属、工程机械等。
风险提示：宏观经济超预期波动、海外流动性风险，地缘政治风险等。
国金证券：颠簸中的换挡，迎接真正的牛市
过去中国的牛市，更多是追随了全球金融的过度扩张，其行业联动性本身也依赖于美国驱动。在全球金融资产高位情况下，实物消耗与中国实体经济盈利正在修复，脱虚入实的进程才会带来中国资产的真正行情，也会是资源品新一轮行情的开始，而成长投资会逐步从科技驱动走向出口出海。
具体配置建议：第一，同时受益于国内反内卷带来的经营状况改善、海外降息后制造业活动修复与投资加速的实物资产：上游资源(铜、铝、油、金)、资本品(工程机械、重卡、锂电、风电设备)以及原材料(基础化工品、玻纤、钢铁)；第二，盈利修复之后内需相关领域也将逐渐出现机会：食品饮料、猪等；第三，保险的长期资产端将受益于资本回报见底回升。
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